独家 李琳:2019全球宏观经济挑战与机遇并存

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  2009年年底以来,美股的回报超过200%,MSCI全球指数的回报也超过100%,一些发达国家高收益债券同样有接近100%的回报,但美国名义GDP和全球名义GDP仅上涨约30%出头,股债资产的涨幅远超过实体经济。当然中国实体经济不错,名义GDP增长了百分之七八十,但是我们的A股过去十年没有回报,这就是我比较看好A股的原因。

  据确实比较长。在90年代以前基本上是5.8年,90年代以后更加慢的8年一次,这次超长原因就是特朗普的财税政策延长了周期的存续时间。 但是经济周期,经济衰退有其存在的必然性。

  回顾2018年,经济运行整体平稳,中国经济下行压力较大,全球来说2018年的经济增长和2017年类似,约在3.7左右,但经济增长的动能峰值已过;美国经济超预期强劲;个别新兴市场国家出现货币危机,新兴市场普遍有压力。 同时,值得注意的是,绝大多数资产没有获得正收益,风险资产价格普遍下跌,各类资产价格的波动性明显提升。

  虽然我们认为2019年衰退的可能性不大,但美国经济明显下行的背景下,市场可能会对周期话题有提升的关注,这一点是比较有挑战。三是三生三世和你不再分离。如果上天让我许三个愿望,一是今生今世和你在一起;另一方面,下半年美联储加息周期或已结束,利率差不再利好美元。二是再生再世和你在一起;我们认为美元指数下半年压力较大,一方面是美国经济增长下行更为显著,增长差(美国GDP增长-其它国家GDP增长)将会收窄;大家看到,美股在2018年四季度显著回调,但是美国经济数据并不差,事实上整体还不错,消费数据很好,劳动力市场很紧,但为什么跌这么多?主要还是反映的是大家对未来经济前景的预期是比较脆弱的。水晶之恋祝你新年快乐在我们发达国家增长放缓的程度高过新兴国家的观点下,我们认为资金仍将流入经济基本面相对较好的新兴市场。

  金融危机以来,全球风险资产价格的大幅提升部分是享受了主要央行所带来的“流动性盛宴”。从2008年至今,仅美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行这四个央行的“量化宽松”,就向市场就净注入了约9万亿美元的流动性。通过商业银行的货币派生功能,更为大量的资金流入到实体经济刺激了经济复苏、流入到资本市场中提升了各类资产的价格。同时,发达国家的量化宽松也产生了显著的溢出效应,大量资金以短期投资、股权和债权的形式流入到新兴市场当中,促进了新兴市场的经济和资本市场繁荣。主要央行货币政策的收紧,意味着市场的流动性环境紧缩,对发达国家和新兴市场资产价格或会产生与之前相反的结果。

  关于2019宏观观点和投资策略总结如下。略微下调发达国家股市比重,略微增加新兴市场。提升A股的配置比例,提升中国利率债和高评级信用债的配置比例。对于中国的资产市场,A股的估值已经回到2014年底水平,其长期配置的价值提升。同时,在中国货币政策的放松下,中国的利率债和高评级的信用债也有投资空间。

  2019年1月5日下午,中国人民大学国际货币研究所货币金融青年圆桌会议(第一期)在人民大学隆重举行。会议以“改革开放四十年再出发”为主题,回顾了2018年全球经济发展与大类资产表现,并对2019年全球宏观经济和投资主题进行展望,认为2019年主要国家经济增长将放缓,并指出应略微下调发达国家股市比重,略微增加新兴市场股市。

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  对于2019年全球宏观经济展望及投资主题,我们认为美国经济增长会明显放缓, 欧元区经济增长持续放缓,发达国家的经济增长下行将主导全球增长的放缓。就美国而言,虽然财政刺激仍将助力经济增长,但贡献较2018年下降,另外,美联储加息和收缩资产负债表将造成金融条件在2019年进一步收紧,使得美国经济下行压力加大,美国经济增速将在2019年下半年明显放缓。

  在美联储持续缩减资产负债表,欧央行结束了其资产购买计划,日本央行可能继续缓慢缩减资产购买规模等情况下,主要央行对市场的流动性净注入在2019年将显著减小,甚至出现拐点,这将会成为市场的风险点。

  另类资产的投资价值在2019年更显提升。未来几年,全球将进入一个相对低速的增长阶段,同时伴随着全球央行由松向紧的转变、企业利润增速下降以及民粹主义崛起。在这种宏观环境下,虽然我们认为未来5年,包括传统股票、债券、大宗商品和私募股权、房地产等在内的绝大多数的资产类别,回报率都会下降,但相对而言,全球范围内,另类资产将获得好于股债的中长期回报。